近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的(de)对(duì)赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品业务(wù吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思)，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当(dāng)年食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行(xíng)业吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思、显示面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的(de)品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前(qián)期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

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　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材(cái)料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高了产品销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)与国家(jiā)集(jí)成电路基金二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权(quán)和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批(pī)文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧(jù)情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额(é)的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的其(qí)他公司主营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是(shì)受(shòu)市场供需(xū)变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学(xué)品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市(shì)场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度(dù)统(tǒng)计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数(shù)据不(bù)太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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