来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去(qù)年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子(z概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续i)行业(yè)周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。<概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续/p>

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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