4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但(dàn循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思)受去年同期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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