文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核(hé)心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产(chǎn)是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

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　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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