来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评(píng)卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍(réng)不确定(dìn卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢g)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢mg alt="通胀(zhàng)仍高，降息尚早——美联储5月议息会议点评（海通(tōng)宏(hóng)观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务(wù)协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低(dī)。

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