原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又(yòu)一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了不(b古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好人这么好ù)可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的(de)主要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和(hé)全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互(hù)动(dòng)平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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