金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争name是什么意思 name是姓还是名议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíname是什么意思 name是姓还是名ng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务(wù)主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续(xù)举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国(guó)有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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