事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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