来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷ong>2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。