近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子(zi)公司兴(xīng)福电(diàn)子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的(de)主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司(三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹sī)客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)第二大(dà)客户竟(jìng)然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)生(shēng)产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子(zi)电子(zi)级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公(gōng)司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由(yóu)于可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一(yī)是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过(guò)前期(qī)会计(jì)差错更(gèng)正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额(é)或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司(sī)陆(lù)续(xù)实(shí)现众多集成电路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持(chí)续(xù)提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权(quán)存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企(qǐ)业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信息(xī)和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围(wéi)内(nèi)唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格(gé)持(chí)续(xù)下(xià)跌，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度(dù)平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不(bù)太(tài)好具体判断湿(shī)电子化(huà)学品相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹)监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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