文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的(de)核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在(zài)后续几个月(yuè)里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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