文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀)设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的(de)产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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