文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这见字如晤,展信舒颜，展信安的用法是(shì)居(jū)民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来(lái)进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(见字如晤,展信舒颜，展信安的用法dòng)超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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