事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前(qián)一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每(měi)日留存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817678.png">

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均增(zēng)速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析(xī)师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗