来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思>美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。