私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中基(jī)协已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明(míng)确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手点问(wèn)题予以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环(huán)节提(tí)出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初始(shǐ)募集及存续规模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了(le)修订后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套(tào)指引，进(jìn)一步明确(què)了私募(mù)登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确(què)约定，除(chú)市场波(bō)动导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办(bàn)法》募集规模(mó)的基(jī)础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存(cún)难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申(shēn)赎频率不(bù)得(dé)高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同(tóng)应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业(yè)投资能(néng)力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私(sī)募证券投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券(quàn)投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置(zhì)复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资除公开募集(jí)基金以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服务，提出(chū)集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求方面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优(yōu)先与公(gōng)平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人(rén)控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每(měi)季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能(néng)力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续(xù)更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投(tóu)资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的(de)整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差(chà)异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集(jí)的投(tóu)资者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定存(cún)续期限的(de)私募证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定(dìng)明确(què)的基(jī)金存续期(qī)，以促进目前(qián)存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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