2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的(de)情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及(jí)周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联(lián)储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的(de)窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带(dài)来(lái)以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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