来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国(guó)债(zhài)、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力较大。为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭strong>例如，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实(shí)现一种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭业信贷的(de)收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。<为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭/p>

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。