近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)。公(gōng)司(sī)磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯(chún)度(dù)等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售金额(é)比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等(děng)其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷(lín)酸产(碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别chǎn)品的品质要(yào)求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收入(rù)、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的(de)同行业(yè)可比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率还(hái)有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来(lái)看(kàn)，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东(dōng)为国家集成电路基(jī)金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还(hái)是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通(tōng)黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合(hé)并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿电子(zi)化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有在申报(bào)稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场(碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计(jì)口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)的(de)业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管(guǎn)警示的(de)决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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