来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在(zài)讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到(dào)停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系(xì)统性风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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