2023年(nián)前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于(yú)预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容(róng)易预测。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软科(kē)技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行(x奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色íng)业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期的(de)条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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