来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测(cè)各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被(bèi)视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确ong>下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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