来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对(duì)高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公布的数据看(kàn)，确(què)实好于去(qù)年四季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去(qù)年四(sì)季(jì)度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效(xiào)提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济(jì)工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激(jī)的(de)方(fāng)式(shì)，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过(guò)改革开放(fàn塑料是不是绝缘体g)的方式激(jī)发高(gāo)质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议(yì)指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规(guī)障(zhàng)碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决(jué)心从根本上解(jiě)决(jué)企业(yè)账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提振信(xìn)心和(hé)预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发(fā)的内(nèi)生修复(fù)。塑料是不是绝缘体g>

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多渠(qú)道(dào)增加城乡居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)，促进文化(huà)旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的(de)自然修复(fù)。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对(duì)接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们的(de)理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实(shí)体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视(shì)通用人工(gōng)智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机(jī)构(gòu)改革化(huà)险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调(diào)房住不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地方(fāng)债务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最(zuì)大的不(bù)同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题依(yī)然(rán)是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制。