金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能(néng)是一(yī)洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息(xī)过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会(huì)回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩(shèng)和消(xi洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤āo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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