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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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