5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常(cháng)的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投(1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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