近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在202吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别3年也有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司在过去(qù)难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股息(xī)或(huò)股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据(jù)都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的(de)兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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