事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后(hòu)指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　上尉是什么级别，上尉是连长还是营长t="通缩是个伪命题（国金宏(hóng)观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yu上尉是什么级别，上尉是连长还是营长è)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　<上尉是什么级别，上尉是连长还是营长strong>风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

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