文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022　在过(guò)去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022策放松后，1、2月(yuè)份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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