来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是(shì)本(běn)次会议。

　　对(duì)于(yú)未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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