2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明(míng)年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关(guān)注利润(rùn)和现金流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府债券和投资级别的债耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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