近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标(biāo)的(de)，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(s中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗hì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平(píng)均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报，国企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们的(de)财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我们(men)学(xué)到了(le)什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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