4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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