私募基金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的(de)新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记(jì)备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共计三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集(jí)及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的(de)私募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频(pín)率不(bù)得(dé)高于每(měi)月一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金采取资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人(rén)管(guǎn)理的全(quán)部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架(jià)构应(尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次yīng)当清(qīng)晰、透明(míng)，不得(dé)通过(guò)设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)投资于其他私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或(huò)者金融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理产品不再投资除公开募(mù)集基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内(nèi)标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全(quán)内部(bù)制度(dù)，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公(gōng)平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存(cún)、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投资基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期(qī)开(kāi)展压(yā)力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的(de)，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测(cè)、预警与应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进(jìn)行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应(yīng)当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发(fā)情景(jǐng)、应急(jí)程序(xù)与措(cuò)施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的(de)合(hé)规(guī)性进行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金(jīn)融(róng)机(jī)构、其他私募(mù)尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次基(jī)金管理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规(guī)避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束(shù)、投资(zī)者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向(xiàng)期(qī)货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募(mù)基(jī)金相对其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的(de)套(tào)利(lì)空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求设(shè)置不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内(nèi)容应当尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期限(xiàn)发生变(biàn)化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存(cún)量永续(xù)基(jī)金限(xiàn)期(qī)整改。

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