来(lái)源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天关(guān)键仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天ight: 24px;'>切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天ong>如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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