金融界5月16日消息 国新(xīn)办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国(guó)民(mín)经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待未来的(de)走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济(jì)综(zōng)合统计司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前(qián)价格低(dī)位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星jì)不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格总体上(shàng)趋于(yú)回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽(qì)柴(chái)油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分耐用消费(fèi)品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度(dù)加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年(nián)同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)由于受到(dào)短期(qī)因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会(huì)比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步(bù)扩(kuò)大(dà)，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国(guó)际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而(ér)电(diàn)煤需求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅(fú)鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一季度货(huò)币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复(fù)时间(jiān)差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经济保持正(zhèng)常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存在(zài)高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在(zài)明(míng)显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度(dù)受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持(chí)低(dī)位(wèi)，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右(yòu)的(de)高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末(mò)可能回升至(zhì)近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担(dān)忧大可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周期性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业(yè)中长期资(zī)金来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回(huí)升(shēng)，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回(huí)落(luò)，受基(jī)数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示(shì)，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货(huò)币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底以来(lái)也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周(zhōu)期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷(dài)款增长明显快(kuài)于(yú)企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从(cóng)去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资(zī)表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长的(de)弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节(jié)效应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复(fù)。出(chū)行(xíng)意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修(xiū)复等，有利(lì)于(yú)稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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