上市公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带(dài)着可转债(zhài)一起退市却是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市(shì)指标(biāo)，公司股票及(jí)其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因(yīn)正股退市而强制(zhì)退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已进入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重属(shǔ)性，自诞生以来颇受(shòu)市(shì)场欢迎。一个(gè)广为流传的说法(fǎ)是，可(kě)转债“下(xià)有保(bǎo)底，上不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌(diē)时有“债(zhài)性(xìng)”托(tuō)底，投资者“进可攻(gōng)退(tuì)可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不赔(péi)。在(zài)可(kě)转债30多年发展(zhǎn)中，此(cǐ)前(qián)一直未(wèi)出现因正股退市而(ér)退市(shì)的情况，也(yě)未(wèi)发生过(guò)实质性违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的(de)退市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于(yú)大多数(shù)上市(shì)公(gōng)司(sī)是因(yīn)经营不(bù)善导致退市，财务状况并不乐观(guān)馈赠的意思，资(zī)不馈赠的意思抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性(xìng)较大(dà)。而如(rú)果(guǒ)启动破产重(zhòng)整，公司发行的(de)可转债(zhài)划归为普(pǔ)通债权，清偿顺(shùn)序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存(cún)在很大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的(de)羊毛”不(bù)稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则(zé)，上市公司股票被(bèi)终止上市的，其发(fā)行的可转债及其他衍生品种应当(dāng)终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少，成就了可转债30多年零退(tuì)市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册(cè)制改革的(de)持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机制(zhì)正在形成，以上市股为(wèi)锚的可转债也跟着出清(qīng)，违(wéi)约(yuē)风(fēng)险随之上升。退(tuì)市，或(huò)将(jiāng)成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在(zài)改变(biàn)，投(tóu)资(zī)者没有理由一成(chéng)不变，是时候重塑(sù)对可转债的认知了。投资者(zhě)要(yào)改变“闭(bì)眼买债”的(de)路径依赖，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时，要(yào)理性评估(gū)正股基本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估(gū)值水平以及发债公司(sī)偿债能(néng)力等，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩(jì)表现不佳(jiā)、估值较低、退(tuì)市(shì)风险较高的标的(de)，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营(yíng)效益良好、估(gū)值合(hé)理(lǐ)且随市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整(zhěng)配置(zhì)比例和结构，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势(shì)变化。目前关于可(kě)转债的退(tuì)市处理还有不(bù)少空白(bái)和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补(bǔ)丁，给予(yǔ)市场明(míng)确预期(qī)。比如，可进一步明确(què)可(kě)转债(zhài)在退市后是否(fǒu)仍存在交易可(kě)能、是(shì)否还拥有转股功能(néng)等。同(tóng)时(shí)，应加强对可转债(zhài)的风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发(fā)行前的信用评级(jí)，对(duì)于信用资质较弱的公司(sī)，可(kě)考虑提高担保资(zī)产与回售(shòu)条款等(děng)相关(guān)要求，适(shì)当(dāng)提升准(zhǔn)入门槛，以更好(hǎo)保(bǎo)护投资者(zhě)利益(yì)。

　　全面(miàn)注(zhù)册制下(xià)，证(zhèng)券市场将迎来全方位(wèi)、根本性(xìng)的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了，一些(xiē)规则制度上(shàng)的(de)短(duǎn)板不能视而不见了。各(gè)市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括可转债(zhài)在(zài)内的投(tóu)资方法，完(wán)善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促(cù)A股市(shì)场健康稳定发展。

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