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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的(de)滞后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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