4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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