金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季度下(xià)降了(le)，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行(美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗xíng)风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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