金融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗以投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性(xìng)，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因(yīn)是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(lián佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗g)率延(yán)续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复(fù)苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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