近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金净买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。美国管得了比尔盖茨吗举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私(sī)营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于(美国管得了比尔盖茨吗yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍美国管得了比尔盖茨吗然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能(néng)源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什(shén)么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 美国管得了比尔盖茨吗