4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(ji关一下月亮是什么意思āng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ关一下月亮是什么意思)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小(xi关一下月亮是什么意思ǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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