金(jīn)融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均弱(ruò)于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合(hé)统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价(jià)格的(de)回落(luò)。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居(jū)民消费(fèi)汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车(chē)价格(gé)环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求(qiú)仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格(gé)回升也(yě)会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国(guó)内外多(duō)重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因(yīn)素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我(wǒ)国(guó)部分大(dà)宗商品价格与国际(jì)市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化(huà)学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复常态(tài)化运(yùn)行以后，部(bù)分(fēn)行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还(hái)在恢(huī)复(fù)中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动(dòng)翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格(gé)短期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平(píng)处于温(wēn)和(hé)区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和(hé)基数(shù)效(xiào)应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行(xíng)在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受(shòu)收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三(sān)是(shì)基(jī)数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在明(míng)显(xiǎn)基数(shù)效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来(lái)几个(gè)月受高(gāo)基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特别是政(zhèng)策(cè)效(xiào)应将进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可能回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续(xù)负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以(yǐ)休(xiū)矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩(suō)大讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价(jià)是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通(tōng)缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波(bō)动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源(yuán)刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较(jiào)为(wèi)常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经济效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企(qǐ)业(yè)行为的支持已开始(shǐ)显现。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波动，部(bù)分(fēn)高频指标报(bào)复性(xìng)反弹(dàn)后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的(de)活(huó)动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏(piān)生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场信心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民消费能(néng)力的恢复(fù)。出(chū)行意愿的持续(xù)改(gǎi)善、企业经营活(huó)动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动(dòng)收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也在(zài)累积。地产大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成(chéng)供需四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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