金融界(jiè)4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思端存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应。他表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并(bìn无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思g)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的(de)成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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