来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来(lái)的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊g>2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一(池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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