事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的(de)利率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xi一个男的长期不碰他老婆是什么原因à)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率一个男的长期不碰他老婆是什么原因(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期(qī)国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了(le)存(cún)款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎ一个男的长期不碰他老婆是什么原因o)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 一个男的长期不碰他老婆是什么原因