4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(l什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级ǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor 什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资(zī)指标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求职人之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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