近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得(dé)大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大客(kè)户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度的(de)电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事从事湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子在(zài)生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调(diào)整(zhěng)摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空 24px;'>世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空)福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿列举的(de)同(tóng)行(xíng)业可比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福(fú)电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电(diàn)路(lù)客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较(jiào)高的(de)集成电路用湿电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利(lì)率还有多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合(hé)合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎(zěn)么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的关联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，在(zài)主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其(qí)控制的其他公司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场(chǎng)供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性产品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季(jì)度的(de)9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一(yī)季度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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