文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其(qí)中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业(yè)累计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要(yào)在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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